2024年巴菲特股東大會(huì)將于美國(guó)當(dāng)?shù)貢r(shí)間5月4日上午9點(diǎn)于奧馬哈召開(kāi)，也就是北京時(shí)間5月4日晚上10點(diǎn)進(jìn)行。在今年伯克希爾股東大會(huì)前夕，第一財(cái)經(jīng)記者專(zhuān)訪美國(guó)新銳互聯(lián)網(wǎng)券商BBAE首席投資官吉俊禮（James Early），他從2018年開(kāi)始參加巴菲特股東大會(huì)，投資方式深受巴菲特啟發(fā)。他表示，在今年股東大會(huì)上，他期待大家對(duì)查理·芒格的致敬環(huán)節(jié)?！八遣讼枴す鲰f公司的構(gòu)建者，按照巴菲特的話，是芒格的想法建立了這家企業(yè)。芒格對(duì)伯克希爾最大的貢獻(xiàn)是說(shuō)服巴菲特放棄純粹的價(jià)值投資，即以便宜的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)一般或良好的企業(yè)，轉(zhuǎn)向以更高估值購(gòu)買(mǎi)優(yōu)秀企業(yè)。”他解釋道，“這正是伯克希爾成功的原因。所以在這次會(huì)議上，我預(yù)計(jì)巴菲特會(huì)大量談?wù)撨@個(gè)話題。聽(tīng)眾的反應(yīng)將是很大的未知因素，因?yàn)榘头铺睾兔⒏袷遣讼柕撵`魂，如何才能替代兩位不可替代的人呢？”吉俊禮說(shuō)，“如果有一天巴菲特不再參加股東大會(huì)，參會(huì)人數(shù)會(huì)減少，但這里的文化將會(huì)保留。巴菲特和芒格樹(shù)立了以股東為中心的公司理念，注重管理層、重視基本面，并致力于發(fā)掘優(yōu)質(zhì)公司。”今年股東大會(huì)期待第一財(cái)經(jīng)：你希望從今年股東大會(huì)上看到什么？吉俊禮：我希望看看巴菲特的其他助手在聚光燈下會(huì)有怎樣的表現(xiàn)。負(fù)責(zé)伯克希爾保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的阿吉特·賈恩（Ajit Jain）和負(fù)責(zé)非保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的副董事長(zhǎng)格雷格·阿貝爾（Greg Abel）在股東大會(huì)上的發(fā)言頻率有所增加，托德·庫(kù)姆斯（Todd Combs）和特德·韋施勒（Ted Weschler）則總是被一同提及，如同一個(gè)組合。相比于巴菲特和芒格，上述高管們顯得非常低調(diào)。不得不說(shuō)，在過(guò)去幾年里，除了巴菲特和芒格，我對(duì)其他人的表現(xiàn)感到失望，雖然他們很聰明，但個(gè)性遠(yuǎn)不及巴菲特和芒格。不過(guò)，我也曾經(jīng)聽(tīng)過(guò)庫(kù)姆斯的發(fā)言，他非常聰明。所以我想他們?cè)谀陼?huì)上不愿占據(jù)焦點(diǎn)，風(fēng)頭蓋過(guò)巴菲特和芒格?，F(xiàn)在，我期待他們可以真正開(kāi)始展現(xiàn)個(gè)性。第一財(cái)經(jīng)：基于美股近期表現(xiàn)，你今年會(huì)關(guān)注哪些特定的行業(yè)或領(lǐng)域？吉俊禮：保險(xiǎn)板塊表現(xiàn)得非常好，巴菲特在今年致股東信中大量討論了這部分，但鐵路、公用事業(yè)和能源業(yè)務(wù)表現(xiàn)不盡如人意。2023年伯克希爾表現(xiàn)良好，總收入和來(lái)自運(yùn)營(yíng)方面的現(xiàn)金流增長(zhǎng)強(qiáng)勁。我會(huì)關(guān)注哪些領(lǐng)域會(huì)繼續(xù)維持現(xiàn)狀，哪些領(lǐng)域又會(huì)有所改變。作為運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)重要部分的鐵路業(yè)務(wù)以及能源業(yè)務(wù)表現(xiàn)不佳，我會(huì)關(guān)注巴菲特對(duì)這兩個(gè)領(lǐng)域會(huì)作何評(píng)論。上述兩個(gè)領(lǐng)域皆涉及監(jiān)管因素，巴菲特對(duì)能源監(jiān)管機(jī)構(gòu)的看法比我預(yù)期的更為悲觀。第一財(cái)經(jīng)：巴菲特的投資理念對(duì)你的投資風(fēng)格有何影響？吉俊禮：巴菲特激勵(lì)了整整一代人，使投資者重新認(rèn)識(shí)到投資的本質(zhì)是投資于公司，不僅僅是股票。他不僅激勵(lì)了投資者，還激勵(lì)了許多公司改變經(jīng)營(yíng)方式，對(duì)股東更為友好?！霸诠墒衅＼浤攴荩头铺卮罅咳雸?chǎng)”第一財(cái)經(jīng)：如果你有機(jī)會(huì)在會(huì)上提問(wèn)，你會(huì)問(wèn)巴菲特什么問(wèn)題？吉俊禮：伯克希爾公司在2023年賣(mài)出的股票金額遠(yuǎn)超買(mǎi)入，我很好奇他在2024年是否仍然是凈賣(mài)家。值得注意的是，在股市相對(duì)疲軟的2022年，伯克希爾公司卻買(mǎi)入了680億美元的股票，但只賣(mài)出了340億美元股票。這意味著在股市疲軟的年份，巴菲特大量入場(chǎng)，但在相對(duì)強(qiáng)勁的年份，他是凈賣(mài)家。另外，我還會(huì)問(wèn)他關(guān)于股票回購(gòu)的問(wèn)題。伯克希爾的股票回購(gòu)程度通常能很好地反映巴菲特對(duì)股票價(jià)格的看法。到目前為止，與營(yíng)業(yè)收入相比，他在資本支出上投入更多，2023年大約為190億美元，相比之下前一年只有150億美元。因此，他更傾向于將這些資金用于業(yè)務(wù)內(nèi)部以擴(kuò)展運(yùn)營(yíng)。第一財(cái)經(jīng)：當(dāng)你決定是否購(gòu)買(mǎi)一家公司股票時(shí)，關(guān)鍵因素是什么？吉俊禮：我個(gè)人稱之為3M原則，即管理（Management）、護(hù)城河（Moat）和財(cái)務(wù)狀況（Money situation）。所謂管理，我指的是尋找在業(yè)務(wù)中擁有實(shí)質(zhì)性所有權(quán)的長(zhǎng)期優(yōu)質(zhì)管理團(tuán)隊(duì)。護(hù)城河，指的是公司的業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)是否強(qiáng)勁，其他人是否能輕易進(jìn)入并與之競(jìng)爭(zhēng)，這可以通過(guò)包括股本回報(bào)率、投資回報(bào)率等指標(biāo)來(lái)衡量。財(cái)務(wù)狀況指的是公司要擁有良好的財(cái)務(wù)情況。我的很多靈感地區(qū)俄是受到巴菲特的啟發(fā)。第一財(cái)經(jīng)：哪些行業(yè)的公司更具備3M要素？吉俊禮：我認(rèn)為目前主要在傳統(tǒng)行業(yè)，比如保險(xiǎn)、金融和制造業(yè)。處于增長(zhǎng)領(lǐng)域的行業(yè)則沒(méi)有太多符合標(biāo)準(zhǔn)的公司，比如生物技術(shù)領(lǐng)域。一般來(lái)說(shuō)，公司在初期階段主要追求大規(guī)模增長(zhǎng)，此時(shí)這些因素尚未顯得十分重要。這些公司的投資者同樣在尋求快速增長(zhǎng)。隨著時(shí)間的推移，每家公司的增長(zhǎng)都會(huì)逐漸放緩，這時(shí)公司必須開(kāi)始維護(hù)和完善其運(yùn)營(yíng)系統(tǒng)。